能源化工：原油短期还有下跌空间吗

本次下跌的主要原因还是在于恶劣的宏观环境和地缘因素缓解的双重打击。目前的宏观环境对大宗商品来说比较恶劣，铜、美股都已经在技术上进入熊市。伦铜连续17个月下跌，价格从9700美元/吨跌至7700美元/吨，道琼斯从年初的跌至目前。而宏观环境主要集中在两个方面，利率方面，美联储6月加息75BP，7月大概率继续加息75BP。美国把通胀的控制放在首要位置，完全没有去年放水时的从容。这一方面会打击全球经济，世界银行对今年全球的GDP预测已经从4.1％下滑至2.9％，另一方面也会推高美元价格，昨日106.6的美元指数已经创了2002年以来的新高。这会进一步打击非美元国家的需求。

近期市场风云变幻，宏观面大趋势和基本面小逻辑上下拉拽着原油。短期宏观面稍占胜场，但原油和铜或者股指的区别在于他有自身更强的基本面。虽然长期来看供应总会增加，但是至少现在全球没有什么好办法迅速增加原油的产量，因此目前会是比较好的超跌反弹的机会。同时全年而言油价也会维持在100美元/桶左右，而非花旗号称的65美元/桶，因为之后油价的边际成本应该以新能源成本估算而非传统的石油开采成本，毕竟这才是能源替代的合理逻辑。

正文

本文源自申银万国期货

这波油价整体回调幅度接近20％，市场已经开始讨论油市是否进入熊市。但至少从目前来看原油进一步下跌的空间比较有限。首先从供应面看，短期内增量有限。由于疫情和激进的环保因素，2020年全球原油勘探投入减少了40％，2021年也与2020年持平。因此我们看到OPEC产能的急速下滑，完全无法达到2018年的减产基准线。目前整个OPEC+的产量比约定产量低了100万桶/日。这虽然有储量不足的原因，但前期投入下滑也是一大因素。只有沙特和阿联酋还有少量的剩余产能，这也是我们不看好美国总统拜登出访中东的主要原因——沙特已经没有余粮了，如果他们还想维持一定剩余产能以保存在油价上的话语权的话，那么拜登能够压榨出来的量不会超过50万桶/日。美国产量的增速一直比较缓慢，虽然从活跃钻井数和完井数来看已经基本回到了2020年3月的水平，但要继续增产仍需要时间的积累。而地缘政治的因素从来不会真正解决，利比亚的问题今年已经发生了3次了，之后也会继续发生；挪威的工人也会继续为他们的权益而奋斗；美国马上也会进入飓风季；世界各地的意外都会考验原油脆弱的供应。毕竟目前原油的库存是5年低点。

02 多头仍有反扑能力

今日油价大幅下跌7％，创今年以来第二大跌幅，作为今年表现最好的大宗商品，市场情绪也开始反思今年这波牛市是否已经到头了。

地缘政治方面一直是前期支撑油价的主要因素。利比亚三天两头减产，最近一次甚至全国产量十不存一，减产110万桶/日。厄瓜多尔则是最近新听到的名字，抗议示威人群在上周封锁了石油生产设施，造成全国50万桶/日产量的损失。挪威工人活的比较滋润，但他们对自由的追求也是无止境的。此前有消息称本周他们会举行罢工，预计会影响挪威200万桶/日产量中的15％。不过随着利比亚局势缓和、厄瓜多尔谈判成功产量恢复90％、挪威政府出面干预结束罢工，这些影响供应的问题都得到了解决。油价失去了上涨的理由，宏观局势又发生了改变，因此价格大幅下跌。

03 总结

摘要

宏观环境恶劣与地缘因素缓解双重打击

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